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耶伦解开了市场最关键的谜题,亦亲手浇灭了黄金多头的一大希望……

12/15/2017, 11:05:14 AMBasics of Trading
耶伦解开了市场最关键的谜题,亦亲手浇灭了黄金多头的一大希望……

在任期内最后一次记者会上,耶伦对于通胀的看法仍然模糊,颇让市场失望。但是,对于投资者近期一直在关注的一个谜题,耶伦给予了准确的答复。而按照机构的观点,这对黄金多头来说可不是一个好消息。

眼下市场最重要的趋势就是美国国债收益率曲线的持续平坦化。看看当前美债各收益率曲线在年初至今的变化,就能明白这一趋势已变得有多明显:两年期至十年期美债收益率差从125个基点降至57个基点;两年期至三十年期美债收益率差从187个基点降至95个基点;五年期至十年期美债收益率差从52个基点降至24个基点;五年期至三十年期美债收益率差从114个基点降至62个基点。主要美债收益率曲线都处于十年来最平坦的水平。

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这个趋势之所以重要,是因为它一直是经济危机相当准确的先行指标。如果长期收益率大大高于短期收益率,则曲线形状变会变得陡峭,表明经济正在成长且可能会导致通胀升高;如今,短期收益率在美联储加息的影响之下走高,但反映经济及通胀前景的长期收益率却有下降趋势,暗示市场普遍预期未来经济增长会放缓、通胀率会下降。

不过,耶伦对此不以为然。耶伦称,从以往经验来看,收益率曲线倒挂与衰退之间有着很强的相关性,但是这种相关性并非因果关系,“有充分的理由认为收益率曲线坡度与经济景气周期之间的关系可能已经发生了变化。”耶伦称,目前收益率曲线趋平可能是因为缺少“期限升水”,即投资者对持有长期债券而要求的通胀风险补偿。由于通胀风险较低,现在的期限升水几乎消失。耶伦称:

“现在期限升水估计极低,接近于零,这意味着收益率曲线可能比以往更加平坦,而且或将持续下去。”

事实上,黄金市场上出现的一个迹象也支撑了耶伦的说法。由于收益率曲线的平坦化通常被当作经济活动的预测指标,而黄金价格倾向于在金融动荡或经济增长低迷的时期上涨,因此收益率曲线的扁平应该对金价有利。在许多分析家看来,金价在2017年的最后几个月里表现得相当顽强,守住了支撑,这种韧性可部分归结为收益率曲线的平坦化。然而最近,尽管收益率差还是处于十年来低位,金价却开始下跌,已经降到了五个月新低,暗示着这种关系似乎变得不灵验了。

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凯投宏观商品经济学家甘巴里尼(Simona Gambarini)指出,金价与收益率曲线之间的传统关系可能在2018年的某个时间瓦解。明年,收益率曲线趋平对黄金的影响将会被经济增长增强以及美联储收紧货币政策所抵消。

而且,越来越多的投资者开始押注明年美联储将会更加激进地加息。施罗德资产组合经理萨瑟兰(Neil Sutherland)就指出,美联储本次会议最大的意外是经济增长预估,考虑到本次投反对票的两名FOMC委员明年将被更加鹰派的票委取代,当前的点阵图可能会毫无用处。更强的经济增长预期、仍然宽松的金融状况,都令美联储面临着更大的加息压力。

凯投宏观也因此认为,即使收益率曲线继续趋平,但仍预计金价将在2018年走低,到年底时可能降至1200美金/盎司。