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外汇​市场又错了?顶尖投行预计美元将大涨 欧元将上演U型反转大戏

2018-1-8 17:04:47Basics of Trading
外汇​市场又错了?顶尖投行预计美元将大涨 欧元将上演U型反转大戏

市场又错了?顶尖投行预计美元将大涨 欧元将上演U型反转大戏

 

一家顶尖投行的策略师日前表示,市场低估了税收改革对美元的影响,对欧元区增长过于乐观。

 

根据美银美林的预测,欧元/美元在2018年将走出U型轨迹,这表明该货币对将在今年年中之前下滑,随后将在年底前复苏。

 

这一观点与市场明确的看涨共识背道而驰,市场普遍认为在接下来一年的大多数时间里,欧元表现将更胜一筹,尽管共识指出今年下半年该货币对可能会更为乐观,缘于政治风险将缓解且欧洲央行将采取更积极的举措来取消刺激措施。

 

不同之处在于,美银美林预计,欧元/美元将一路暴跌至1.10,远低于当前市场价位1.2056左右。

 

是什么促使他们对今年上半年采取了如此悲观的看法?以下为美银美林研报的主要内容:

 

市场低估了减税对美元的提振作用

 

美银指出,主要原因是人们对美国税收改革的影响产生了误解。

 

市场忽视或淡化了减税所带来的增长潜力。有人辩称,公司将利用额外的现金进行非增长活动,如股票回购、储蓄和并购活动,但在美银看来,这是一种夸大其实,实际上,美国GDP将从减税中获得显著提振。

 

“我们认为,两个主要原因表明美国税收改革将在2018年初支撑美元。首先,经济已经实现充分就业,政府将增加财政刺激,且联储正处于加息周期之中。第二,资金回流将提振美国经济,其中一些资金将不得不从非美元货币兑换成美元,”美银外汇策略师Athanasios VamvakidisJohn Shin指出。

 

美银指出,基于该行的企业调查,大约40%的海外利润都是美元,这表明资金回流将对美元产生相当大的潜在影响。

 

 

7.1.png

(海外现金美元占比)

 

2005年的国土投资法(HIA)相比,由于时间尺度的激励差异,新法案所引发的资金回流规模将会更小,然而,美银指出,2018年的总金额比2005年要大得多。

 

“如今,美国企业在海外的资金是2005年的7倍。他们在2005年有大约5000亿的资金,但是现在有3.5万亿美元。从GDP占比来看,2005年为3.8%,而现在高达18.8%。”

 

他们预计此次汇回潮对美元的影响将至少与2005年相当,当时欧元/美元在一年内下降了12.6%

 

“市场预期过低。我们的调查数据显示,人们普遍认为税收改革将产生非常有限的影响。我们最近的客户会议证实了市场的怀疑,即美国企业是否会将大量资金汇回美国,以及这些资金尚未转化为美元的比例情况。”

 

然而,美银的调查证据表明,其影响比市场当前预期的要大。

 

7.2.png

(计划将资金汇回美国的企业比例调查)

 

Vamvakidis指出,我们的调查数据表明,企业将遣返,90%的企业表示,他们将遣返一些资金,他们将采取积极行动而不是让其继续以“现金”形式保存。

 

此外,新的税改法案还提供了更长期的激励措施,因为从国外获得的利润不会被重新征税,因此也不会被征税两次,就像过去的情况一样。

 

资金汇回势将提振通胀和加息速度

 

美银的数据显示,海外资产的大规模回流,加上更低的税率,这些都将有助于提振低迷的通胀,这料将进一步推动美元升值。

 

目前的预期依然低迷,市场的估值表明,美联储将在2018年加息两次,这低于美联储自己的三次加息预期,而美银也预计,美联储会加息三次。

 

因此,如果市场预期做出调整以符合甚至高于美联储的预期,那么美元可能会受到提振。Vamvakidis预计,2018年有四次加息的可能性。

 

减税和汇回资金流动将有利于整体经济增长,美银经济学家预测美国GDP将从2017年的2.2%上升到2.4%

 

然而,这将与欧元区的增长形成对比,他们预计2018年的增长率为1.4%,低于2017年的1.6%

 

信贷紧缩或给欧元区产生负面影响

 

金融环境指的是企业和个人借贷资金的可用性,也支持美国的通胀前景高于欧元区,而欧元区的情况比前者更为紧张。

 

欧元区的信贷紧缩可能会对2018年的经济增长产生负面影响,因欧元区对信贷的可获得性或缺乏异常敏感。

 

“欧元区的复苏是不可信的。这是一个问题,因为经验证据表明,没有信用的复苏通常是疲弱和脆弱的。”Vamavakidis说。

 

这可能与金融危机期间坏账积累后银行清理资产负债表延迟有关。

 

欧元区面临两大政治风险

 

另一个令欧元在今年一季度承压的因素来自与德国和意大利的选举相关联的政治风险。

 

德国政府尚未能组成执政联盟,同时意大利的反欧元政党五星党有可能会执掌政权,虽然这导致欧元领带低位危机的实际机率很低。

 

“德国仍未能组建一个政府,”Vamvakidis补充说,“最新的民意调查显示,在另一场选举之后,政治瘫痪可能会继续下去,甚至会恶化。”

 

与此同时,随着今年春季大选的到来,今年一季度意大利将带来明显的政治风险。

 

“我们预计意大利将在一季度举行选举,最有可能在3月份举行。最好的结果是一个软弱的政府联盟,而如果有必要进行第二次选举,或如五星能够组建政府,就会有尾部风险。”美银表示。

 

欧元将在下半年迎来复苏

 

不过,对于2018年的欧元来说,并不都是坏消息。美银预计,下半年的复苏将使欧元/美元汇率回升至目前的水平。

 

当然,与意大利和德国有关的大部分政治风险很可能会得到解决,欧元将从肩上卸下沉重的风险溢价,从而获得提振。

 

然而,下半年的主要动力将是欧洲央行的行动,其将在那时开始更积极地去杠杆化,减少刺激计划并可能暗示其将于何时开始提高利率。

 

Vamvakidis表示:“我们预计,随着欧洲央行结束量化宽松,欧元将在今年晚些时候加强,这表明该计划并不是无限期的,市场开始预计将在2019年加息。”

 

对于美银来说,欧元/美元的“均衡汇率”实际上是目前市场定价的1.20,这也是他们预测的欧元/美元在2018年底的水平。

 

他们还指出,这与经常账户余额的历史相关性是一致的。