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耶伦失去对市场的控制?高盛就美联储“政策冲击”发出警告

5/12/2017, 10:48:44 AMMarket Analysis
耶伦失去对市场的控制?高盛就美联储“政策冲击”发出警告

美联储3月加息后市场迎来狂欢令人印象深刻,高盛警告,这根本不是美联储想要的市场反应,接下来很可能因此每年额外进行更大程度的加息,甚至超过市场预期,从而收紧金融市场状况,推迟下一次衰退的到来。

3月中旬美联储加息25个基点,但随后市场却迎来一场狂欢,美国三大股指纷纷上涨,美元指数跌至两个月新低,美国十年期国债收益率跌破2.5%,金价也上涨1.5%至1220美元/盎司。高盛当时惊呼:“美联储加息25个基点竟和降息25个基点有相同效果!”到了两个月之后的今天,股市又刷新纪录高位,而金融市场状况甚至较高盛当时发出警告时更加宽松。因而,高盛在最新报告中再次强调此前的观点,并警告市场应该当心美联储的“政策冲击”。


高盛指出,尽管美联储两次加息,同时有迹象表明美联储即将缩减资产负债表,但最近数月金融市场状况继续放松。高盛的金融状况指数(Financial Conditions Index, FCI)在3月的基础上进一步下降,现在比2016年11月的平均水平低了大约50个基点,接近过去两年中最宽松的水平。


高盛警告,美联储一如预期加息,但市场却将其看成一个“鸽声大作”的惊喜。这根本就不是美联储想要的市场反应。美联储很可能因此加快货币紧缩政策的步伐,甚至超过市场的预期,引发资本市场再次波动。

高盛报告中问道,美联储是否已经失去对市场的控制?美联储是否需要通过“货币政策冲击”来对市场施加惩罚,从而令金融市场状况收紧,以推迟下一次衰退的到来时间。高盛首席经济学家哈祖斯(Jan Hatzius)认为,就目前而言,美联储暂时还未丧失对市场的控制。那么,为何美联储加息了,金融市场状况却仍在放松?


报告解释称,答案在于,美联储政策只考虑到金融状况起伏的相对较小一部分。其它局势发展,包括全球经济增长急剧回升也对美国金融状况起到作用,主要是通过推升风险资产同时防止美元因短期利率走高而做出急剧升值的回应。尽管很难判断未来的非货币政策冲击对美国金融状况将是正面的还是负面的,但研究表明美联储政策对金融状况的影响仍然是(至少)类似于长期平均水平。这说明,假如足够努力,美联储官员应能通过改变联邦基金利率来实现其金融状况方面的目标。哈祖斯指出:


“我们发现,近期金融状况对货币政策冲击的敏感性相当高,至少当我们通过FOMC会议前后的债券市场波动来识别这些冲击时是这样。这表明金融状况宽松是由其他因素所致,最明显的就是全球经济环境改善,而非货币政策刺激的减少。”

对于未来“货币政策冲击波”会以何种形式呈现,高盛认为,很可能是每年额外进行更大程度的加息。报告称,FOMC每年加息幅度需要比当前远期市场预期要多50-75个基点,以令经济在充分就业状态下处于稳定。这大致符合高盛当前对于联邦基金利率的预期,即从现在到2019年底,平均每年加息3-4次,而非市场预期的每年仅加息一次。